不动产资产的经营收益率和营业利润率

在资产管理日渐得到重视的今天，大家对于NOI、CapRate等等这些指标已经不再陌生。越来越多的企业，会把资产的收益率——也就是NOI Yield纳入到公司的考核指标体系当中。然而，许多一线的同事却往往只是被动地接受指标，甚至是私下有所怨言。那为什么做资产管理就非要去折腾收益率、利润率这些玩意呢？我们今天就来谈一谈。

用NOI Margin还是用NOI Yield

曾经有朋友和我提到：公司用NOI Yield对项目运营进行考核不是太公允，因此资产的成本结构往往不是他们可以决定的。他们认为，采用NOI Margin来评价运营团队的绩效会更加合适。那这两个指标到底有些什么不同的意义呢？

简单来说：NOI Yield是收益率的概念，即：NOI Yield=净营业收入(NOI) / 投资成本(C)，用于衡量资产的投资回报；而NOI Margin是营业利润率的概念，即：NOI Margin= 净营业收入(NOI) / 总营业收入(GOI)，用于衡量项目的利润结构。经营性不动产作为企业的一项投资行为，往往都是会有一定的回报要求的——至少是要能跑赢通胀吧？有些业主甚至可能还会有更高的要求。因此，NOI Margin再高的项目，只要是NOI Yield不达预期，就意味着运营团队仍然是没有满足业主提出的投资回报要求。

作为资产管理者，一切工作都是要围绕业主目标展开的，那自然也就不能把NOI Yield抛之脑后了。而从业主实现资产保值增值的目标出发，更是需要借助NOI Yield这杆标尺来衡量资产的现金流是否足以支撑。

当然，NOI Margin与项目的投资回报也并不是毫无关系的。NOI Margin高，意味着项目的营业状况良好，能够自行造血，投资回报的实现才会更有可能。并且，对轻资产的企业来说，NOI Margin高的项目才能为自己带来更高的收益。一些投资成本过高导致NOI Yield偏低的项目，如果NOI Margin还可以的话，以二房东身份接手有可能还是可以获得不错的收益的。

NOI Margin应该做到多少

衡量NOI Yield可以对标资本化率与资金成本，那NOI Margin有没有什么可以参照的标准呢？其实这个问题某种程度上说也不难想。

因为，NOI Margin也可以通过单位面积的NOI除以单位面积的营业收入来计算。其中，单位面积的NOI是可以通过项目的单方成本推算得到的，即：单方NOI = NOI Yield x 单方成本；而单位面积的营业收入可以近似地认为是摊销了出租率、免租期、物业费之后的年租金单价。

因此，我们可以把NOI Margin的计算公式变换为：NOI Margin = NOI Yield x 单方成本 / （年平均有效租金单价 x 出租率）。那么，我们只要对标项目的成本结构和市场的租金水平，就可以根据NOI Yield的目标来得到对NOI Margin的要求。

举个例子来说：一个项目如果周边的平均有效租金大约5元/日/平米，市场上同类项目的空置率大约是15%；那么，假设项目的单方成本是2万，在资本化率5%的情况下NOI Margin合理的底限边界就是5% x 20000 /（ 5 x 365 x 85%），即64.5%。

这么算下来相信大家都会发现：如果项目投资成本高或是市场租金水平偏低的话，那控制费用结构来提升NOI Margin就显得尤为重要了。并且，租金回报率越低的项目，要想保证业主的投资回报，对NOI Margin的要求就越高。因为，租金回报率=单位租金 / 单方成本，上面的公式可以变换为：NOI Margin = NOI Yield / 含物业费的租金回报率。

虽然，这只是数学上的一个推算。但不可否认的是：NOI Margin必然是要求不低的一项指标。在当前租金回报普遍偏低的市场环境中，一些成熟的商办项目，NOI Margin会做到70%-80%，甚至是更高的水平。

当然，也不是说NOI Margin高就一定是好事，因为营业利润率是可以通过压缩费用开支来提高的。但是，如果没有保障必要的费用投入，是无法确保项目的持续收入和物业提升的。因此，还需要关注收入的净额，也就是NOI能否达到要求。

NOI Yield怎样才算合格

既然业主方更关心的是NOI Yield，那它做到多少算是符合了业主目标呢？有些公司要求3%-5%，有些公司要求6%，也有些公司要求8%，到底谁的做法更合理呢？

前面提到，资产管理者会把NOI Yield作为资产保值增值的度量衡，这是为什么呢？其实道理很简单：NOI Yield作为资产经营的收益率，反映了投资经营性不动产的现金流补偿水平；这一补偿如果能跑赢被占用的资本的机会收益，那资产就能实现保值甚至是增值。

关于这一点，其实还可以通过两组公式简单的对比来进行推导。我们知道：NOI Yield=净营业收入(NOI) / 投资成本(C)；而根据直接资本化法的估值公式，资本化率(CapRate)=净营业收入(NOI) / 资产价值(V)。两组公式相除，我们会得到：只有当NOI Yield大于了资本化率，资产价值才能跑赢投资成本。

关于千万项

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千万项是2023年中国低代码领域50强企业，不动产资管数字化解决方案服务商。以“APaaS+IPaaS+BIPaas”的能力布局，基于云原生、低代码、无代码、数据智能、AloT等的千万项企业级PaaS平台，为不动产监管运营企业、国有置业公司提供一体化的智慧资管平台，涵盖企业资产招商、资产管理、资产运营等业务领域。

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